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广联达(002410):研发成果逐步显现 创新业务逐步加速

时间:2020-03-30    机构:东方证券

事件:公司发布2019 年年报。营业总收入35.41 亿(+21.9%);归母净利2.35亿(-46.5%);扣非归母净利1.91 亿(-53.4%)。

核心观点

造价业务云转型加速推进,预收款持续增长。2019 年,公司数字造价业务实现表观收入24.52 亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21 亿元,同比增长148.84%,收入占比提升至37.57%。报告期内,公司造价业务云转型区域由11 个增加至21 个,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%,新增的10 个转型地区,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,效果显著。2020 年,公司计划将转型区域增加至25 个。

施工业务整合效应初步显现,行业仍有待进一步突破。19 年公司数字施工业务实现收入8.53 亿元,同比增长29.58%。报告期内公司发布“BIM+智慧工地”平台,实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半,新增项目超过3200 个,标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。随着产品逐步成熟和市场接受程度逐步提高,2020 年施工业务有望加速增长。

研发成果逐步显现,未来费用率有望得到控制。公司研发的图形平台已取得阶段性成功,已成功支持部分公司产品的技术升级;建筑业PaaS 平台正式上线,拉开了施工产品“强中台、快前台”的序幕。在2019 年,研发费用同比增加33%,销售费用同比增加39%,是影响利润主要原因。我们认为,随着云转型进入稳定期,施工业务逐步进入收获期,费用有望得到控制。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.45、0.71、0.89 元(原预测为2020-2021 年分别为0.58、0.90 元),主要是毛利率低于预期,费用率高于预期。根据可比公司,2020 年合理估值水平在91 倍,考虑公司2020E-2021E 复合增速高于可比公司,给予10%估值溢价,目标价45.04 元。

风险提示

造价业务云化进展低于预期,施工业务成长性低于预期。