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广联达(002410):重申重视施工规模化拓展

时间:2020-01-15    机构:中国国际金融

  业绩预览

  维持跑赢行业

  我们预计2019 年由于云转型盈利有29%的下滑

  我们预计2019 年受云转型影响,收入同比+15%-20%左右,利润同比下滑可能较多。我们预计2020 年仍受云转型影响,但2021年利润有望规模化释放。

  关注要点

  2019 年业绩预览:我们预计公司2019 年收入同比+15%-20%左右,利润同比下滑较多。(1)我们预计公司2019 年公司收入端增速在15%-20%左右,其中施工业务增速约30%左右,造价业务增速约14%左右;(2)我们初步预计公司云转型在2019 年进展顺利,全年新签合同约15.2 亿元左右,期末预收款约9.9 亿元左右,全年确认云收入9.4 亿元左右;(3)由于公司继续加大费用投入,我们预计净利润端同比下滑较多,但相关影响可能会被淡化。

  路演反馈:投资者基本认可公司估值底部,近期深港通持股比例提升可能得益于公司估值相对合理。(1)当前国内与海外投资者均对公司造价业务云转型相对认可,造价业务云转型后提供的现金流可为公司提供相对较高的估值底部;(2)自11 月以来,深港通持股占总股本的比例从7.1%提升至10.6%,过去几天提升近1个百分点;(3)根据我们上周海外路演情况,我们预计海外投资者持续加仓主要原因是公司利润自2021 年开始恢复,估值将恢复至合理水平(2021 年39x,2022 年27x 左右),逐步与增速匹配。

  我们重申看好公司施工业务未来的规模化拓展。(1)如我们此前所述,施工行业虽然空间巨大,但是市场高度分散。(2)这也是为什么公司以及市场此前"寻找爆款应用"逻辑难以去的快速持续增长的原因。(3)我们认为,随着平台+模块的产品推出,公司的"平台整合、建模引流、应用变现"的商业逻辑将逐步兑现,带来施工业务的快速增长。

  估值与建议

  由于公司当前处于云转型,未来利润有望恢复,我们下调2019 年净利润预测9%,但上调2020 年净利润预测12%。我们预计2019/2020/2021 年净利润为3.1 亿/5.1 亿/10.9 亿元, 同比-29%/+62%/+116%。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为85x/39x。

  我们根据SOTP 模型,维持公司的目标市值547 亿元,增发前目标价48 元,相对于当前股价还有27%的上行空间,对应2021e 的P/E为50x。维持跑赢行业评级。

  风险

  建筑业新开工下行风险;新产品推广不及预期;系统性估值回调。