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广联达(002410):施工规模推广 人效提升在即 上调目标市值至533亿元

时间:2019-12-11    机构:中国国际金融

  当前时点,我们在短、中、长期均看好广联达(002410)。我们认为公司是全球范围内稀有的具备建筑软件“平台+建模+应用”全方位能力的公司。中国建筑市场在全球范围内具备少有高景气度,我们预计未来信息化需求旺盛,广联达有望通过自身独特能力整合市场。

  理由

  过去,市场期待的云转型已经逐步兑现。未来,我们认为公司的增长点在施工软件,我们的观点与市场共有三点不同:

市场对于施工市场规模有所期待,但尚未充分意识到格局将极其分散。市场普遍预期施工阶段信息化市场规模在千亿元左右,但未意识到需求点超过100 个,单个需求点创造的市空间不足10 亿元,远小于造价阶段。

长期看,市场未充分意识到广联达具备“平台+建模+应用”

  一体化整合能力,也并未意识到这一能力的稀缺性。我们认为,施工市场的规模化拓展需通过“平台整合、建模引流、应用变现”的模式实现,而广联达是全球范围内少有的具备完备能力的厂商,未来公司有望整合市场形成规模化拓展。

短期看,市场未充分意识到施工BG 的人效有望提升,带来利润的规模化释放。根据我们分析,公司施工BG 人均创收明显较低,主要原因是产品相对分散。2019 年开始公司推出“平台+模块”,同时加强与施工单位“总对总”合作,我们预计有望提升人均创收,带来利润的规模化释放。

  盈利预测与估值

  我们下调2019/2020 年盈利预测2.8%/6.8%至3.42 亿元/4.51 亿元,同比-22.1%/+31.7%,同时引入2021 年盈利预测10.72 亿元,同比+138.0%,增长较快主要由于云转型完成且施工业务规模化推广。

  当前股价对应19/20 年P/E 为109x/83x。我们认为目前公司处于转型期,估值与19-20 年利润关联度较低,根据SOTP 模型(主要基于2021 年及此后假设),上调公司目标市值30%至533 亿元,目标价48 元,较当前股价还有45%的上行空间,对应2020/2021年的P/E 为118x/50x。维持跑赢行业评级。

  风险

  (1)施工软件市场发展不及预期;(2)施工阶段产品研发不及预期;(3)部分大股东存在减持可能,对股价存在压力;(4)新开工等宏观指标仍对公司收入有一定影响;(5)系统性估值回调。