广联达(002410.CN)

广联达(002410):造价业务转型顺利完成 施工业务表现相对滞后

时间:21-01-31 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司披露2020 年度业绩快报。1. 2020 年营业总收入40.05 亿元,同比+13.1%;归母净利润3.30 亿元,同比+40.5%;2. 造价业务2020年实现收入约27.96 亿元,同比+14.03%;其中云收入16.22 亿元,同比+76.11%;3. 施工业务2020 年实现收入9.44 亿元,同比+10.6%。

造价业务云转型顺利完成,后续ARPU 值会成为更大的贡献或影响因素。20 年新增的4 个地区属“攻坚区”,即公司产品在该地区中有一定竞争压力。同时考虑到新增转型地区数量较少,我们判断,2020 年造价业务的增长或更多来至2019 年转型的10 个地区。从已转型地区的转换率以及剩余未转型地区的个数看,公司造价业务云转型基本完成,后续造价云服务ARPU 的提升对造价业务收入体量的进一步膨胀或更为重要,需持续关注公司造价业务增值服务的开发情况以及客户的接受度。从短期看,显著提升附加值和ARPU 值的新空间仍需验证。

施工业务全年业绩表现较为滞后,或有两方面原因:一是疫情对施工业务的拓展造成一定影响;二是施工行业信息化空间较大,但仍需时间进一步突破。此外,关于公司施工业务,1. 产品差异化特征与门槛以及盈利能力提升空间仍需观察,2. 如果后续收入成长较快,是否会增强公司成长的周期性同样需要持续观察。

预计21-22 年表观归母净利润分别为6.56 亿元、9.55 亿元。我们以公司2021 年还原后净利润10.4 亿元作为测算依据(预计21 年末云相关合同负债约18.9 亿元,按公司给出的公式计算),考虑可比公司2021年估值情况,给予广联达(002410)2021 年100 倍PE 估值,对应每股合理价值约87.73 元/股,给予“增持”评级。

风险提示。造价软件转云基本完成,ARPU 快速提升有挑战;下游领域景气度的不确定性;BIM 类软件尚处行业发展初期,玩家较多,竞争或加剧。