广联达(002410.CN)

广联达(002410):造价高歌猛进 利润大超预期!

时间:20-08-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公告:公司发布2020H1 半年报,2020H1 公司受外部环境影响,营业收入16.09 亿元,yoy +16.63%,归母净利润1.30 亿元,yoy +45.21%;其中,2020Q2 营业收入10.43亿元,yoy -15.00%,归母净利润0.77 亿元,yoy +125.44%。考虑云合同负债影响,实际经营情况,收入符合预期,利润大超预期。

还原后收入同比增加20.36%,还原后利润同比增长41.67%,收入符合预期,利润大超预期。报告期末,云转型相关合同负债余额增至12.56 亿元,一季报云相关合同负债7.48亿元,还原后收入19.71 亿元,yoy +20.36%;还原后利润为4.56 亿元,yoy +41.67%(其中,Q2 单季度还原后利润5.34 亿元,yoy +91.48%)。业绩增长驱动力主要为造价业务表现超预期,数字造价业务实现营业收入11.52 亿元,yoy +19.00%,其中云收入6.66 亿元,占数字造价业务收入比例达57.84%。若将云合同负债余额还原,调整后数字造价营业收入为15.13 亿元,同比同口径增长23.49%。数字施工业务实现营业收入3.37亿元,同比增长16.10%,增速低于整体主要受Q1 外部环境影响,实际施工Q2 单季度收入2.46 亿元(yoy +26.19%),已经开始回暖。

整体毛利率90.41%,同比下滑3.51 pct,主要是施工毛利率影响。报告期内,造价毛利率96.41%,保持正常水平;施工业务毛利率70.04%,同比下滑12.75 pct,预计为硬件占比提升和大项目影响。随施工标准化模块占比提升,预计施工业务毛利率将逐步恢复。

利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效。现金流量表中支付给职工薪酬11.65亿元(yoy -1.35%)。具体来看,研发费用同比增长13.27%,主要是研发人员薪酬增加,预计主要投向施工平台与创新业务;财务费用同比减少40.09%,可比期间的公司债利息支出影响所致;管理费用同比增加3.84%,增速放缓,主要因为股权激励费用减少。需要注意的是,报告期内,公司提升了研发投入的资本化比例,研发投入同比增长26.37%至6.05 亿元,其中,开发支出新增1.27 亿元,研发资本化占研发投入21%(2019 年为11%)。

但考虑公司创新产品仍处于投入期,研发投入资本化比重提升具备一定合理性。同时,整体研发投入资本化率水平仍处于软件行业正常水平。

维持盈利预测,维持“买入”评级。建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,维持2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年收入为43.51、54.12、64.79 亿元,归母净利润为4.60、7.03、8.81 亿元。维持“买入”评级。