广联达(002410.CN)

广联达(002410):到底什么指标超预期?

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 符合我们预期

广联达(002410)公布2020 年半年报。1H20 营收15.79 亿元,同比+17.16%;归母净利润1.30 亿元,同比+45.21%;扣非归母净利润1.12 亿元,同比+82.19%。业绩整体符合预期,具体来看造价新签云合同、经营性净现金流超预期,施工业务收入增速/毛利率、公司整体净利润符合或低于预期。

发展趋势

造价:新签云合同超预期。(1)1H20 新签云合同10.28 亿元,同比+63%,超出我们以及市场的预期,也超出公司的2020 年全年20 亿新签云合同的指引。(2)1H20 云收入6.66 亿元,其中材价信息同比+37%,计价与算量同比均超过翻倍增长。(3)我们相应上调了2020 年造价业务的预测,预计2020 年新签合同21.7 亿元,期末预收款14.4 亿元,当期确认云收入16.1 亿元。

施工:收入增速以及毛利率下行符合我们的预期,但可能低于部分投资人的预期。(1)施工收入增速3.36 亿元,同比+16%,低于2020 年全年指引的30%;(2)与施工业务直接相关的应收账款继续维持较高速度增长,1H20 期末应收账款7.5 亿元,同比+36%,应收账款前5 大客户体量均超过千万,说明单客户订单体量继续增长;(3)毛利率层面,施工业务毛利率70%,较去年同期有较大幅度降低,但我们认为符合预期,海外施工行业可比公司毛利率在50-60%左右,还有下行空间。

净利润:不超预期。(1)销售费用率30%,较去年同期有明显下降,我们预计是因为线上续费占比提升至40%所致;(2)研发费用率30%,较去年同期持平,研发资本化比例21%左右,较去年同期的12%有明显提升,绝对金额1.27 亿元,根据披露主要都是创新型业务(图形平台、集成管理平台等)进行资本化;(3)若研发资本化处于去年同期水平(费用增加5,443 万元),2020 年中报归属扣非净利润5,728 万元,较去年同期稳中略降,还原口径下净利润4 亿元左右,较去年同期+24%。

经营性净现金流:超预期改善。

盈利预测与估值

考虑到造价业务超预期,以及公司提高研发资本化率,我们上调2020/2021 年盈利预测3.3%/9.4%至5.18 亿元/11.81 亿元,同比+120.2%/+128.1%。当前股价对应21 年P/E 为71x。我们根据DCF估值模型和远期折现估值模型,取两种估值方法中的较低值,上调公司目标市值57.5%至955 亿元,目标价81 元,较当前股价还有14%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气度不及预期;施工软件市场发展不及预期。