广联达(002410.CN)

广联达(002410):2020 年投资者大会纪要:勾勒下一个九年的蓝图

时间:20-05-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们参加了广联达(002410)2020 年投资者交流大会,会上公司交流了在二次创业中,公司战略、造价、施工等产品的计划与机遇。公司希望能够在“八三”计划中实现“3+X”的目标,施工达到与造价可比的体量、设计软件实现突破并实现设计施工一体化平台,同时公司表示希望在“九三”计划结束时实现百亿元级收入。本次交流中,造价业务略超我们的预期,施工业务基本符合我们的预期,首次提出的设计业务也符合我们的预判。

评论

造价业务天花板可能高于我们以及市场预期,长期空间可能可以达到100 亿元。(1)根据公司测算,目前造价业务后台账户数42万个,平均单价可能达到5000 元左右。(2)未来,账户数可能从42 万增长到80 万,主要来源于30 万license 用户转化,以及10万-15 万个盗版用户的转化。(3)客单价上,通过新的端模块销售(如装配式、钢结构等)以及云增值服务(如云端存储、云端计算、协同等),也可以实现一定的提升。(4)长期看,AI+造价的机会广阔,全国第三方咨询在土建计价算量市场的收费可能达到650 亿元,整体计价算量市场收费在1000 亿元以上,广联达若能够通过AI 的方式取代其中30%,并按原有20%的价格向客户收费,则可以创造60 亿元的收入。

施工业务进一步落地,未来将以项目为中心。(1)公司确立了以项目为核心的施工业务战略,未来将致力于在“多快好省”等领域为客户的项目贡献价值;(2)空间测算与此前基本类似,全国在建项目数量约100 万个,每个项目每年付费10 万,空间为1000亿元,而公司希望能够在八三计划结束拿到10 万个项目;(3)从推广来看,我们认为公司已经具备规模化推广能力。

详情参见正文。

估值建议

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年53.8 倍市盈率。由于造价业务中长期天花板打开,我们在SOTP 模型中上调造价业务的P/E 估值至30x(此前为25x),相应上调目标市值至606 亿元,上调幅度12.5%,对应目标价54 元,对应56.8倍2021 年市盈率,较当前股价有5.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气度下滑超出预期;系统性估值回调。