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广联达(002410)2020年一季报点评:见证云化的力量

时间:20-04-24 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩略超出我们预期

广联达(002410)发布2020 年一季报,1Q2020 公司收入5.48 亿元,同比+20%,归属净利润0.53 亿元,同比-4%,收入与利润端均略超出预期。我们认为1Q20 体现了公司此前5 年云转型的成效,收入波动被大幅平抑。

发展趋势

我们预计收入端超预期的主要原因是云转型带来的稳定收入确认,且非云、施工、新签订单等未出现较大幅度下滑。(1)根据我们测算,1Q20 往期预收确认为当期收入的体量为3.5 亿元左右(去年同期为1.6 亿元),占整体收入5.5 亿的较大部分,充分体现了公司云转型的成效;(2)非云造价+施工合计收入在2 亿元左右,去年同期为2.6 亿元左右,同比下滑约23%;(3)新签云相关订单1.59 亿元,去年同期为1.31 亿元,我们预计续费率应仍维持在较好水平,但受疫情影响,新客户增量相对较小;(4)相应地合同负债(此前的预收款项)下降为7.5 亿元;(5)毛利率91.1%,与去年同期相比基本持平。

费用端受人员增长与疫情双重影响,增速有所分化,毛利-四项费用后的营业收入0.25 亿元,同比-24.3%。应收账款+应收票据+其他应收款合计6.61 亿元,同比+52.4%,与此前增长趋势相同,但增速略有放缓。经营性活动现金流净额-0.19 亿元,剔除金融类业务影响,与1Q19、1Q18 基本持平。

我们认为1Q20 业绩基本印证了我们此前对于云转型抑制波动性的预期,云转型力量初显。市场对于造价业务未来的信心有望增强,该业务线的估值有望稳定在相对较高水平。对于计算机行业其他公司来说,公司此次一季度业绩也值得参考,我们预计未来将有更多公司加大云转型(或改变收费与收入确认方式)的投入力度。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年105.1 倍/48.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和48.00 元目标价,对应50.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有3.1%的上行空间。

风险

公司董事及高级管理人员发布减持公告;下游景气度下滑超出预期;系统性估值回调。