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广联达(002410):业绩符合预期 2020年造价施工均有看点

发布时间:2020-03-26    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  广联达(002410)发布2019 年年报,2019 年营收34.64 亿元,同比+21%,归属净利润2.35 亿元,同比-46%。业绩与此前的快报基本一致,符合我们以及市场的预期。

  发展趋势

  业务线拆分基本符合我们的预期,施工业务毛利率下降较多。如此前快报,造价业务增速同比+19%,施工业务增速同比约+30%,拆分上看,工程信息4Q 新签订单1.1 亿,与去年同期基本持平,计价+算量在4Q2019 新签订单3.33 亿,同比+166%,仍保持了较快增长。施工业务毛利率76%,较去年同期下降10 个百分点,成本拆分中可见,主要成本仍是硬件设备,预计公司施工业务软硬结合产品(如物料)销售情况较好,导致毛利率下降,毛利增速低于收入增速。管理费用增速较低。

  应收账款扩大继续体现客单价提升信号,金融业务规模有所控制,现金流较好。应收票据+应收账款+其他应收款合计6.10 亿元,同比+97%,与此前季度趋势一致,具体看应收账款前五名客户应收体量均在700 万及以上,较2018 年的体量(400 万左右)又有较大幅度提升,说明客单价继续提升。金融业务整体规模得到控制,资产负债表发放贷款及垫款项6.57 亿元,较2018 年的5.62 亿元增长有限。Capex 加大,主要由于无形资产增加所致。经营性活动现金流净额有明显好转,同比+42%。

  2020 年看点:造价继续加大云转型力度,施工业务规模化拓展可期。公司计划在2020 年继续加大转型力度,转型区域新增4 个,我们预计公司继续加大转型力度说明其已转型地区进展良好,在竞争相对激烈的地区有望通过转云方式占据先机。施工业务客单价提升说明大客户战略初见成效,另外一方面软硬结合产品在2019 年销售情况较好,2020 年有望继续保持趋势,我们预计2020年施工业务将继续规模化拓展。

  盈利预测与估值

  我们基本维持公司盈利预测不变。2020/2021 年归母净利润5.01亿/10.80 亿,同比+113.2%/115.5%,当前股价对应P/E 为95x/44x。

  我们根据SOTP 模型维持48 元目标价,对比当前股价有13.6%的空间,对应2021 年50.5 倍P/E。维持跑赢行业评级。

  风险

  建筑行业景气度不及预期;施工业务拓展不及预期;系统性估值回调。

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