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深度*公司*广联达(002410):新老基建叠加 施工业务提速

发布时间:2020-03-10    研究机构:中银国际证券

2019 年快报显示造价云增速和施工高增长,叠加新老基建双重驱动叠加,市值进入前期预测2020 年合理区间低点,后期空间可观,维持买入评级。

支撑评级的要点

2019 年业绩符合预期,云转型进度良好。公司近日发布2019 年业绩快报,还原云业务预收后,实现营收40.2 亿(+26.1%),净利润6.7 亿(-4.4%)。2019 年SaaS 模式扩大到第三批10 个大区,使得云新增合同约14 亿(较2018 年的6.6 亿提升113%)。预计老转型地区转化率和续费率保持,简单估算新转型地区贡献约7 亿新增订单,符合比例预期。

新老基建驱动力叠加,施工成长性开始明确。(1)施工业务同增29.6%(2018 年为20.0%),并基本呈现逐季提升趋势(Q1~H1 增速23~33%)。受智慧工地需求带动,项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下,施工为成长性续航。(2)受疫情影响,2020 年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动,剔除疫情一次性冲击,施工业务高增长仍较明确。

进入2020 合理区间,向上空间可观。我们较早在深度报告中分析2020年合理市值在446~612 亿之间,今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续,后期空间可观。同时,云转型推进符合预期,如果施工业务能做到40%以上增速,则区间上限有望进一步提升。

估值

预计2019~2021 年净利润为2.3、3.8 和5.3 亿,EPS 为0.20、0.34 和0.47元。因SaaS 转型提速,表观收入和净利润更大比例转化为预收,叠加费用率有所上涨,将2020-2021 年表观EPS 下修39-53%。整体PS 为13X、11X 和9X。按分部估值方法,目前位于2020 年对应合理市值中下位置,后续空间可观,维持买入评级。

评级面临的主要风险

基建投入低于预期;复工进度低于预期;费用控制不及预期。

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