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广联达(002410):2019Q4营收增长加速 助力“八三”开局

发布时间:2020-03-01    研究机构:海通证券

转型冲击利润体量。公司发布2019 年业绩快报,营收35.41 亿元,同比增长21.91%,归母净利润2.34 亿元,同比下滑46.75%。单2019Q4 来看,营收同比增长18.64%(相对于2019Q3 营收增速16.85%呈现加速趋势),归母利润下滑48.78%。2019 年因大力拓展数字施工业务、推进数字造价业务云转型以及积极布局新业务等因素,公司加大相关投入,销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%。

还原后,2019 年营收增速26.05%。广联达(002410)由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20 亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归母净利润约为6.65 亿元,同口径同比下降4.35%(注:

还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收;还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)。

云收入高速增长,数字施工整合效果显现。2019 年公司数字造价业务云转型深入推进,云产品和服务进一步夯实,并开始逐步引入人工智能等应用,全年实现营业收入24.52 亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21 亿元,同比增长148.84%;签署云合同金额14 亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额8.94 亿元,较年初增长115.62%。数字施工业务整合效应逐步显现,发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。数字施工业务全年实现营业收入8.53 亿元,同比增长29.58%。其他业务方面,公司创新业务孵化成果显著,规建管一体化、建设方一体化、全装一体化等业务通过项目实践,基本走通解决方案和产品提炼阶段,为公司开拓新业务打好坚实基础。

盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021 公司表观净利润分别为2.34/3.57/5.06 亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS 来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2019 年收入24.52 亿元,预计2020/2021 年造价业务分别为29.42 亿元、35.89 亿元,对比海外云计算公司,我们给予公司造价业务2020 年12-13 倍PS 估值,那么2020 年造价业务对应合理市值353.04 亿元-382.46 亿元以上。施工业务2019 年收入8.53 亿元,预计2020 年33%增长达到11.35 亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2020 年贡献3.405 亿利润(假设稳定之后的净利润率)。对比计算机行业纯软件产品公司,我们给予施工业务2020 年40-50 倍PE 估值,对应合理市值136.2 亿元-170.25 亿元,那么加总后的总合理目标市值489.24-552.71 亿元,根据公司最新11.28 亿股本计算,对应6 个月合理价值区间为43.37元-49.00 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。

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