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广联达(002410):3Q19单季度收入增速放缓符合预判 发布定增预案加大业务投入

时间:19-10-29 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q19 业绩符合我们预期

广联达(002410)发布2019 年三季度业绩,1~3Q19 营收21.83 亿元,同比+22.78%,归属净利润1.59 亿元,同比-45.74%,归属扣非净利润1.28 亿元,同比-52.48%,单季度收入增速放缓符合我们此前的预判。同时公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10 名特定投资者发行不超过发行前总股本的15%的股份(即1.69 亿股),拟募集资金27 亿元,投向包括造价大数据及AI 应用、三维图形平台、偿还公司债券、西安研发基地等项目。

发展趋势

收入端:三季度增速放缓的主要原因可能是造价增速下降。(1)3Q19 收入8.57 亿元,同比+17%,较1~2Q 有较大幅度放缓,我们此前预期造价由于上半年转型推进较快以及宏观新开工下行,可能有一定程度的放缓;(2)收入结构层面,我们预计造价业务收入增速为20%左右,施工业务收入增速为30%左右;(3)云相关数据进展可能也有所放缓,我们预期新增预收款项约1.6 亿元,根据公司财报预收款情况增加额约0.9 亿元;(4)相应地我们预计3Q19 新签云相关合同3.78 亿元左右,与去年同期的比值为2.24,低于1H19:1H18 的比值2.50,说明云增速有所放慢;(5)相应估算3Q19 确认云相关收入2.79 亿元。

毛利率下降佐证造价增速下行判断,费用投入维持较高水平。(1)3Q19 毛利率84.6%,较上半年以及去年同期有较大幅度下降,我们判断主要是造价占收入比重下降(96%毛利率)施工占收入比重上升(80%毛利率)所致;(2)费用端投入依然较大,研发、管理、销售费用增速分别为27%/20%/43%,均快于收入增速;(3)因此单季度利润0.69 亿元,同比-52%,较二季度的-62%有所回升。

盈利预测与估值

由于公司费用投入可能继续加大,我们下调2019/2020 年净利润预测3%/8%至3.52 亿/4.83 亿元,同比-20%/+37.4%。当前股价对应2019/2020 年112.8 倍/82.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.00 元目标价,对应118.6 倍2019 年市盈率和86.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有5.1%的上行空间。

风险

宏观景气度下行;施工业务拓展不及预期;云转型不及预期;系统性估值回调。