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广联达:转型进度超预期,拖累短期业绩

发布时间:2019-07-31    研究机构:华泰证券

公司 2019H1收入增长超预期,云化进度拖累业绩上半年下滑

公司披露 19H1业绩快报,实现营业总收入 13.80亿元,同比增长 28.72%,收入超预期;归母净利润 8.95亿元,同比下降 39.13%,低于预期。受造价业务云化转型影响,公司收入端和利润端表观分化严重。云化转型之后,公司收入由一次性确认变为在未来 1年内分期确认,而成本费用确认方式不变,又由于今年为用户占比较高的第三批地区转型元年,确认方式改变影响较大,造成表观利润下滑明显。由于上半年公司加紧了转型脚步,我们判断公司下半年将提前完成转型任务,成本费用端压力有所放缓,故维持 19-21年净利润 3.85/5.48/8.47亿元的预测,并维持“增持”评级。

云化进度超预期,净利润失真导致短期业绩承压

快报中披露,公司造价业务收入增速约 28%,较去年年底云转型相关预收款余额增加 2.58亿元,我们加回新增预收款后,公司造价业务收入约 12.23亿元,同比+38.99%,高于预期。 按 5月 10日投资者大会指引,到年末第三批转型地区目标实现 50%的用户转化率,我们认为全年有望超额完成任务。利润端,由于转型过程中大部分订阅收入计入预收账款,而成本费用仍按照转型前计量,导致错配后净利润失真。根据公司 18H1实际税率16.52%,如果我们假设 19H1的实际税率与 18H1持平,不考虑少数股东损益的情况下,调整后净利润达 3.19亿元,同比+33.53%,与收入端同步。

施工业务得到验证,上半年增长超 33%根据快报披露,公司施工业务同比增长超过 33%,达到约 2.9亿元。 2019年 6月,广联达(002410)发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理( BIM+智慧工地) 平台。 至此,公司智慧工地等产品已经逐渐整合到BIM 核心产品中,通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通,“平台+模块”架构初步打造完成,我们预计公司施工业务增长将企稳回升。

目前该市场渗透率还较低,成本端压力倒逼行业利用数字化手段提质增效,假设未来施工信息化渗透率 50%,龙头厂商广联达达到 10%的市占率,空间为 2018年造价业务的 2倍以上。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 2019-21年分别实现归母净利润 3.85/5.48/8.47亿元,当前股价对应 PE 分别为 98/69/45倍。造价业务方面,公司 SaaS 转型进展优异,我们认为到 2021年,公司云服务收入有望占到造价业务收入的 80%左右,估值将逐步由 PE 向 PS 过渡;施工业务方面, 潜在市场空间是 2018年造价业务的近十倍而目前整体行业渗透率还不高,我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位,施工业务板块有望进入高速发展期。我们预计公司 19-21年实现归母净利润 3.85/5.48/8.47亿,维持“增持”评级。长期来看,我们看好 21年完成云化转型后的长期价值提升。

风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调。

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